本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥
“今年上半年，海外投资者A股持仓规模创历史新高，但仍处于‘低配’阶段。”
近日，在2026年瑞银证券A股研讨会期间，瑞银全球金融市场部中国主管房东明对时代周报等媒体表示，海外投资者对中国市场的关注度明显回升，但关注度回升尚未转化为大规模资金流入。对于海外长线资金而言，政策预期的稳定性和上市公司盈利能否持续兑现，仍是决定其是否进一步增配中国资产的关键。
目前，外资已成为我国资本市场至关重要的参与力量。截至6月末，在A股1724只股票的前十大流通股东中，出现了QFII/RQFII的身影。8月以来，高盛、瑞银等多家机构密集发声，认为中国股票市场机会正日益增多且更为均衡，维持看好中国股票市场的中长期判断。
不过，海外长线资金的流入并非一蹴而就。房东明表示，今年上半年海外投资者投资A股的持仓规模创历史新高，但新增资金规模仍相对有限。作为全球第二大资本市场，中国资产在全球投资组合中的配置比例仍然偏低。长期来看，海外投资者对中国资产的配置仍有较大提升空间。
瑞银全球金融市场部中国主管房东明。图源：受访者供图
外资关注度持续提升，增配仍有提升空间
“今年海外投资者对A股的关注度，延续了2024年‘9·24’政策推动之后的积极势头。”房东明观察到，无论是被动ETF、主动权益资金，还是对冲、量化等另类策略，市场交投活跃度都明显提升，外资对中国市场的关注具有持续性。
外资配置中国优质资产意愿不断提升。今年5月底，中国证监会副主席刘浩凌指出，今年以来，外资多渠道稳步流入A股市场。现阶段境外投资者持有A股流通市值已突破4万亿元。
“今年上半年势头不错，海外投资A股的持仓接近5万亿元，创历史新高，但增量其实相对有限。”房东明表示，中国是全球第二大资本市场，海外投资者整体仍处于“低配”状态，外资占比不到A股总市值的5%，流通市值占比不到10%。
房东明表示，从资金结构来看，目前海外被动资金流入相对比较多，其他类型外资虽然都在关注中国资产，但增配资金相对有限。中长线投资者，依旧是外资配置中国资产的 “压舱石”。
为何外资关注度提升，加仓却没有那么坚决？房东明说，这主要是全球资金需要进行分散化投资，过去一年资金流动存在“回流母国”特征，如加拿大资金回流加拿大，欧洲资金回流欧洲，还有些资金流向AI产业链受益的国家和地区，如韩国、中国台湾、日本。
更深层的原因在于长线资金的决策特性。房东明坦言，中长线资金的决策链条较长，这一过程不是一蹴而就，尤其是主权基金等长线资金，需要更长时间观察政策连续性和企业盈利兑现度。
“有些主权基金在2023年或2024年初调整中国市场布局，难以在短时间内推翻这一决策。他们需要通过不同方式、等待合适的契机，逐步重新增加对中国资产的配置。”房东明说。
相比之下，中短线及交易型资金则保持着十分活跃的态势。房东明指出，这类资金逐渐从量化策略延伸至参与大宗交易、增发以及IPO等多元投资渠道，不断深化对中国资本市场的投资。
“能够投和敢投比较重要。”在房东明看来，政策预期能否持续稳定、企业盈利能否持续兑现，将直接影响海外资金最终愿意拿出多大的投资敞口。
7月以来，A股和全球科技股都经历了一轮调整。当前，中国经济和政策环境正在成为海外投资者观察的重点。
房东明表示，外部环境仍然复杂，中东局势、全球科技股波动以及美联储政策变化，都可能对全球资金风险偏好以及中国市场产生影响。
从国内政策环境看，积极信号正不断增加。房东明分析，7月底中央政治局会议释放出积极信号。8月以来，国家发改委、财政部等部门密集召开会议、推出政策，市场期待对投资端、房地产以及财政货币政策进一步发力。
“从9月份开始，从资金供求和内外部市场，特别是企业盈利来看，我们总体谨慎乐观。”房东明表示，瑞银策略分析师已将今年A股企业盈利增长预测上调至15%。
在他看来，如果未来四个月A股市场出现反弹，上市公司经营状况逐渐改善，将进一步增强对海外资金的吸引力。不过，他同时强调，今年全年外资最终是净流入还是净流出，目前仍需要观察整体股市表现。
从“能不能投”到“投什么”，外资热衷深度调研
除了政策稳定性，海外长线资金同样关注A股企业盈利状态。
房东明明显感受到，海外投资者不再满足于宏观叙事，而是开始把更多时间花在企业和产业的深度调研上。从2024年四季度开始，海外投资者实地走访A股上市公司的增幅明显提升。
此次瑞银A股研讨会结束后，瑞银还安排了四场线下走访，海外投资者报名十分踊跃。
房东明去年11月底至今年2月初曾前往美国、加拿大等地路演，今年5月又前往欧洲。他发现，海外投资者已经高度关注并积极研究中国市场。“大家不再只关注能不能投，问得越来越细，这家公司护城河到底是什么？盈利增长如何实现？与海外趋势比较，哪个更有可持续性”。
这也意味着，海外投资者关注度最终能否转化为资金流入，仍然要回到企业基本面。
房东明坦言，“叫好不叫座”的情况依然存在。海外投资者调研一家上市公司之后，如果企业盈利跟不上，资金很难真正投进去，“还是会回归投资本源”。
从行业方向看，科技仍然是海外投资者关注的主线。
房东明认为，高端制造、AI产业链以及优质企业出海，是外资关注的主要方向。AI产业链过去12个月发展迅速，全球投资者仍在学习和适应这一新的产业趋势，未来不同企业之间的基本面和盈利能力将进一步分化。目前中国AI叙事持续向好，产业链投资吸引力依然突出。
科技之外，高分红和防御性资产也受到关注。
房东明表示，银行等高股息资产具备较强防御性和相对稳定的盈利特征；证券行业则受益于A股市场交投活跃度提升，盈利弹性受到海外投资者关注。
相比之下，房地产仍然是海外投资者分歧较大的领域。
房东明认为，房地产行业的修复并非一蹴而就，投资者信心仍处于恢复过程中。对于海外长线资金而言，房地产等传统行业的基本面改善仍需要时间观察。
风险管理工具扩容，打开外资增配空间
除了政策预期和企业盈利，资本市场制度的持续开放，也是影响海外资金配置中国资产的重要因素。
近年来，监管层持续推进QFII（合格境外机构投资者）制度系统性优化。2025年10月，《合格境外投资者制度优化工作方案》发布，明确了一系列旨在提升便利性与吸引力的具体改革举措。2026年4月，合格境外投资者获准参与国债期货交易，补齐了外资配置人民币资产的风险管理工具短板。
过去，海外资金参与中国市场时，可使用的风险对冲工具相对有限，对配套风险管理工具的需求颇为迫切。
在房东明看来，在近期QFII制度优化当中，最受海外投资者关注的是风险管理产品的准入，包括指数期权、商品期货、中国国债期货。不少海外对冲基金正通过QFII渠道参与中国股市和债市，尤其是股市投资。
“准入、准出越便利，可以用来对冲风险的工具越丰富，海外投资者愿意拿出的投资敞口才会更大。”房东明说。
对于A股而言，外资流入还处于开始阶段。从更长周期来看，房东明依然看好中国资产的配置空间，“从未来5年-10年的视角分析，海外投资者肯定会增加配置中国资产。”
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